橫店系再下一城：橫店影視IPO過(guò)會(huì)押寶三線城市

新三闆在線 · 文/張貝貝 郭淨淨 

悄無聲息之中，橫店系再下一城。

2017年8月22日，橫店影視股份有限公司(下稱橫店影視)的IPO申請順利通過(guò)發(fā)審會(huì)審核。

這(zhè)是繼橫店東磁(002056)、英洛華(000795)、普洛藥業(000739)和得邦照明(603303)後(hòu)，第五家即將(jiāng)上市的橫店系上市公司。

根據目前已有的數據來看，跟其他一流院線比，橫店影視競争力仍較弱。在這(zhè)種(zhǒng)情況下，橫店影視押寶三線以下城市，通過(guò)本次IPO募資28.63億元，其中23.63億元用于影院建設項目，預期2018年末影院家數達400家。

發(fā)審委提問：毛利率波動、收入細節和同業競争

8月22日，針對(duì)橫店影視，主闆發(fā)審委提出三個問題，分别是：

1、發(fā)審委要求橫店影視解釋，公司報告期内毛利率波動的具體原因，收入、成(chéng)本等構成(chéng)的具體情況，毛利率波動與同行業可比公司存在差異的原因及合理性，相關信息披露和風險揭示是否充分。

2、請發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明：(1)發(fā)行人對(duì)主要客戶的銷售、結算政策以及相關政策的執行情況;發(fā)行人電影票價的定價模式、價格區間、各種(zhǒng)折扣、優惠、會(huì)員和積分政策情況，定價和實際收入之間的差異和原因，資産聯結和加盟類影院的定價政策差異及定價權的歸屬方;(2)發(fā)行人賣品業務的内控程序、收入确認條件和現金收入比例，賣品業務收入與電影放映業務規模是否相匹配，相關信息披露和風險揭示是否充分;(3)與廣告業務收入确認相關的内部控制的設計和執行情況;發(fā)行人與廣告業務的最終客戶是否存在關聯關系、資金往來或其他利益安排。請保薦代表人說(shuō)明對(duì)發(fā)行人銷售真實性以及最終銷售情況進(jìn)行核査的程序、方法、比例，并發(fā)表核査意見。

3、請發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明：發(fā)行人控股股東橫店控股下屬企業存在影視劇創作、制作、影視城等業務，與發(fā)行人相關業務是否存在重合情況，是否同屬于電影行業的不同環節，與發(fā)行人是否存在同業競争;出售橫店電影發(fā)行股權、但未完全退出電影發(fā)行業務是否符合公司既定戰略，是否具備商業合理性，發(fā)行人與橫店電影發(fā)行是否存在關聯交易。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

針對(duì)毛利率問題，橫店影視解釋是“公司布局三四線城市，市場剛成(chéng)熟”的緣故。

橫店影視，主營收入來自于院線發(fā)行收入、電影放映收入、賣品收入和其他收入等。截至2017年6月30日，公司旗下共擁有310家已開(kāi)業影院，擁有屏幕數1892塊。

2017年1-6月公司實現營收12.42億元，其中院線票房收入11.14億元，同比降2%，在全國(guó)院線中排名第8位。上半年公司扣除非經(jīng)常性損益後(hòu)歸屬于母公司股東的淨利潤爲1.77億元。

(圖片來自橫店影視招股說(shuō)明書)

從橫店影視招股書看，該公司2014年、2015年、2016年、2017年1-6月的毛利率分别是22.62%、27.67%、23.93%、23.51%。其中，除了2015年超過(guò)27%外，公司近年毛利率水平基本保持在23%左右。

對(duì)此，公司指出，2015年毛利率之所以提高，是因爲公司影院投資建設以二三線城市及部分重點縣級城市爲重點，2013年及以前觀衆上座率較低，同時(shí)部分新建影院處于市場培育期，因此票房收入較差。

“随著(zhe)觀衆觀影習慣養成(chéng)和進(jìn)一步下沉以及公司新建影院逐漸進(jìn)入穩定運營期，公司票房收入快速增長(cháng)，而職工薪酬、房屋租金和折舊攤銷等成(chéng)本費用相對(duì)固定，占電影放映收入的比例持續下降，公司電影放映業務毛利率提升。”

對(duì)比萬達電影等競争對(duì)手，橫店影視承認，“同行業可比公司毛利率相對(duì)穩定且高于公司”。

(圖片來自橫店影視招股說(shuō)明書)

對(duì)此，公司的解釋是如下：

(圖片來自橫店影視招股說(shuō)明書)

電影放映、賣品、公告等業務收入情況細節大考

從招股說(shuō)明書可知，橫店影視收入主要來自電影放映、賣品、廣告和院線發(fā)行。其中，盡管公司營業收入主要來自電影放映業務，2014年、2015年、2016年、2017上半年這(zhè)部分收入分别占比爲78.75%、86.58%、81.29%、80.24%。

但從毛利角度，電影放映業務卻是橫店影視“最不賺錢的業務”。新三闆在線看到，2014年、2015年、2016年、2017上半年，公司電影放映業務的毛利占比分别是25.3%、50.79%、34%、29.34%;同時(shí)毛利率分别隻有7.27%、16.92%、10.01%、8.6%。

這(zhè)兩(liǎng)個數據遠在賣品業務之下。2014年至2017年上半年，橫店影視報告期内的賣品業務毛利占比分别是42.18%、30.86%、33.39%、35.32%，毛利率分别高達69.87%、72.19%、73.81%、73.96%。

這(zhè)并不足奇。院線公司的“爆米花生意”，最早爲外界所知，還(hái)要歸功于2015年1月登陸創業闆的萬達電影。

事(shì)實上，接下來，橫店影視還(hái)要“積極拓展衍生品業務，從而擴大營收規模”。

對(duì)于院線類公司的“爆米花生意”，發(fā)審委也“習以爲常”。對(duì)于他們來說(shuō)，橫店影視隻需要解釋清楚，公司“賣品業務收入與電影放映業務規模是否相匹配”就(jiù)行了。

而從招股說(shuō)明書列出的數據來看，橫店影視這(zhè)些年的賣品收入随著(zhe)公司布局，保持穩定增長(cháng)，并未有劇烈異常波動。

至于發(fā)審委關心的票價定價、賣品收入、廣告方面(miàn)的關聯交易等問題，橫店影視也在招股說(shuō)明書中一一有所解釋，這(zhè)裡(lǐ)就(jiù)不再贅述。

(圖片來自橫店影視招股說(shuō)明書)

至于同業競争問題，從招股說(shuō)明書可知，橫店影視控股股東橫店控股，其擁有電氣電子、醫藥化學(xué)、影視文化、新型綜合服務四大支柱産業，主要從事(shì)對(duì)有關企業實行資本投入和資産管理。

橫店影視指出，“其他企業不存在從事(shì)院線發(fā)行和影院放映業務的情形，不存在同業競争”。而橫店控股則出具了相應承諾函，表示“目前沒(méi)有、將(jiāng)來也不以任何形式設立、從事(shì)或投資與橫店影視相同、相似或近似的公司”。

下沉三線以下城市，橫店影視能(néng)否跻身一流院線公司？

橫店被(bèi)譽爲“中國(guó)好(hǎo)萊塢”，是中國(guó)拍片最多、全球規模最大的影視實景拍攝基地。橫店控股在招股書中提到，公司可依托橫店控股影視文化産業的品牌宣傳效應，不斷提升品牌影響力。

但橫店“品牌”雖響，以電影放映爲主業的橫店影視，不管是票房還(hái)是市場占有率，離一流院線還(hái)有很大差距，而這(zhè)樣(yàng)的差距實際上還(hái)在擴大。

2016年，我國(guó)電影票房收入同比僅增長(cháng)3.73%，創下10年來最低增長(cháng)率。2016年院線單銀幕産出也從2015年的139萬元降至111萬元。

在這(zhè)種(zhǒng)情況下，橫店影視繼續堅持擴張路線，并押寶且三線以下城市。公司將(jiāng)通過(guò)本次IPO募資28.63億元，其中23.63億元用于影院建設項目，5億元用于補充流動資金。橫店影視將(jiāng)繼續投資建設210家影院，預期2018年末影院家數達400家。

而根據目前已有的數據來看，跟其他一流院線比，橫店影視競争力仍較弱。

截至2017年6月底，全國(guó)共有48家院線。其中，萬達電影可謂是一家獨大。該公司2017年1-6月實現營業收入66.54億元，同比增長(cháng)16%。截止2017年6月30日，公司已開(kāi)業影院455家，銀幕增至4000塊。

而橫店影視上半年影院數310家，屏幕1892塊。再結合去年底的數據，兩(liǎng)家院線的差距越來越大。僅影院差距就(jiù)從59家增長(cháng)145家，屏幕數差額從1425塊擴大到2108塊。

橫店影視將(jiāng)萬達電影、大地院線(837015)、聯和院線、中影星美等國(guó)内院線公司視爲主要競争對(duì)手，但是從各方面(miàn)的數據來看，橫店影視距離這(zhè)些競争者還(hái)有不小的差距。

本文出品：新三闆在線。作者：張貝貝 郭淨淨。

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