文/李平

編輯/平凡

來源：砺石商業評論（ID:libusiness)

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美股崩盤，不怪微軟

前不久，IT 巨人微軟公司發(fā)布了 2022 财年第二季度财報，收入和淨利潤均超預期。财報顯示，微軟第二财季實現營業收入 517 億美元（此前市場普遍預期營收爲 508.7 億美元），同比增長(cháng) 20%；實現淨利潤 188 億美元（此前市場普遍預期淨利潤爲 175.34 億美元），同比增長(cháng) 21%。

具體業務上看，微軟的智能(néng)雲部門（包括 Azure 公共雲、GitHub 和 Windows server 等服務器産品）實現營收 183.3 億美元，增幅爲 25.5%；微軟生産力和業務流程部門（包括 Office、Dynamics 和 LinkedIn）的收入爲 159.4 億美元，同比增長(cháng) 19.3%；個人電腦業務（包括 Windows 操作系統、廣告、設備和遊戲）的收入總計爲 174.7 億美元，同比上升了 15.5%，三大業務營收增速也均超出此前市場預期。

不過(guò)，财報發(fā)布之後(hòu)，微軟股價卻在盤後(hòu)交易中一度跌超6%。對(duì)此，有觀點認爲，Azure 收入增速放緩是引發(fā)投資者擔憂的主要因素。

在納德拉的帶領下，在雲基礎設施服務市場，微軟 Azure 已成(chéng)爲僅次于亞馬遜 AWS 的第二大雲計算平台。但由于基數規模的變大，微軟 Azure 開(kāi)始面(miàn)臨營收放緩的壓力，第二财季，Azure 營收增長(cháng) 46%，低于第一财季的 50% 和上一财年第四季度的 51%，也是四個季度以來首次跌破 50%。

也有分析認爲，微軟 Azure 營收增速的放緩并不足爲慮。

一方面(miàn)，在短期新冠疫情仍存在反複的情況下，雲計算仍是科技領域增長(cháng)最快的業務之一，微軟雲業務未來增長(cháng)空間仍然廣闊。

另一方面(miàn)，微軟雲業務主要以訂閱付費模式爲主，而 Azure 用戶數量及長(cháng)期合同都(dōu)在持續增加，預收款數據表明其未來收入确定性較強。截至本财季末，微軟商業剩餘履約義務（遞延收入+合同金額）按固定彙率計算增長(cháng) 31% 和 32% 至 1470 億美元，未來 12 個月將(jiāng)有大約 45% 的收入确認爲收入，同比增長(cháng) 26%。另外，本季度微軟新簽訂單總金額達到了 479 億美元，同比增速超過(guò) 30%，均超出市場預期。

微軟首席财務官艾米·胡德（Amy Hood）也在财報發(fā)布之後(hòu)的電話會(huì)議中表示，第二财季 Azure 和雲的需求實際上好(hǎo)于微軟的預期，“Azure 的持續增長(cháng)實際上讓我們非常高興。客戶正在轉向(xiàng) Azure 和微軟雲，以真正從根本上改變他們的業務。”

随著(zhe)财報相關電話會(huì)議的舉行，微軟股價在受高管講話刺激後(hòu)開(kāi)始由跌轉升，盤後(hòu)漲幅一度超過(guò)3%，并以 1.2% 漲幅結束盤後(hòu)交易。

2022 年初以來，受美國(guó)國(guó)債收益率飙升、美聯儲加息預期等因素影響，美國(guó)股市遭遇罕見的下挫，其中納斯達克指數已經(jīng)跌去 12%，創下自 2008 年金融危機以來最糟糕的開(kāi)年。

在科技股遭遇 10 年來最大抛售潮的背景下，截至 1 月 25 日微軟發(fā)布财報當天，其股價年度跌幅已經(jīng)達到 14.22%。但從基本面(miàn)來看，微軟業績增長(cháng)勢頭依然強勁，營收、淨利潤增速雙雙超過(guò) 20%，三大業務營收均超出市場預期，新增訂單及預收賬款金額也均保持高速增長(cháng)。這(zhè)至少說(shuō)明，美國(guó)科技公司高估值、高市值背後(hòu)的高增長(cháng)邏輯依然存在。

1 月 26 日，也就(jiù)是财報公布的次日，微軟股價在常規交易中一度上漲 6.9%，創下自 2020 年 4 月以來的最大單日漲幅。

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雲計算轉型，迎來二次成(chéng)長(cháng)

作爲全球最大的電腦軟件供應商，微軟憑借 Windows 操作系統以及 Office 軟件在 PC 時(shí)代長(cháng)期占據統治地位，公司市值早在 1999 年就(jiù)突破 6000 億美元，成(chéng)爲全球股王。

然而，戰略的失誤和封閉的企業文化讓微軟錯失了移動互聯網時(shí)代。2009 年，微軟市值一度縮水至 1500 億美元，昔日 IT 巨頭陷入低谷。

自 2014 年開(kāi)始，也就(jiù)是薩提亞·納德拉上任公司 CEO 之後(hòu)，微軟确立了“移動爲先，雲爲先”的發(fā)展戰略，全力投入雲計算領域。在納德拉的帶領下，如今的微軟已從蓋茨時(shí)代的軟件公司成(chéng)功轉型爲一家雲計算技術公司。

從營收構成(chéng)上看，目前微軟主營收入共分爲智能(néng)雲、生産力和業務流程以及個人計算三部分。其中，智能(néng)雲業務是由服務器産品和雲服務、企業服務兩(liǎng)部分組成(chéng)，主要以 IaaS 和 PaaS 服務爲主；生産力和業務流程部門主要提供 SaaS 産品，細分産品包括 Office 365、Dynamics 和 LinkedIn 等産品；個人計算業務則包含 Windows 操作系統、遊戲、硬件、搜索引擎和廣告等業務。

智能(néng)雲業務成(chéng)爲推動微軟業績增長(cháng)的發(fā)動機。财報數據顯示，2015-2021 年會(huì)計年度，微軟智能(néng)雲收入由 237 億美元增長(cháng)到 601 億美元，CAGR（複合年均增長(cháng)率）爲 16.8%，收入占比由 25.3% 上升至 35.7%，成(chéng)爲公司營收占比第一的部門。

相比競争對(duì)手，微軟在雲業務領域具有明顯的生态優勢和協同效應。例如，亞馬遜 AWS 主要提供基礎設施即服務（IaaS）和平台即服務（PaaS）産品，在軟件即服務（SaaS）領域規模很小。微軟雲既可以提供 Office 365、Dynamics 等 SaaS 産品，也能(néng)夠從 IaaS 和 PaaS 層面(miàn)提供豐富産品。此外，微軟 IaaS、PaaS、SaaS 各産品均采用同類數據模型，最大程度上減少了兼容問題，進(jìn)而形成(chéng)較強的協同效應。

事(shì)實上，微軟雲已經(jīng)成(chéng)爲亞馬遜在雲計算領域最大的挑戰者，營收增速持續高于後(hòu)者。截至目前，微軟 Azure 收入規模已經(jīng)超過(guò) AWS 營收的 60%，而 5 年前這(zhè)一比例僅爲 30%。

數據顯示，2020 年，亞馬遜雲 IaaS 市場份額爲 46.6%，微軟在 IaaS 市場份額爲 14.1%，分别位居全球第一位和第二位；在 PaaS 領域，微軟市占率達到 26.3%，位居全球第一，亞馬遜雲以 15% 的市場份額位居第二。

但 SaaS 領域，微軟大幅領先亞馬遜。研究機構 Synergy Research Group 對(duì) SaaS 市場的調查數據顯示：2021 年第二季度，微軟以 19% 的市場份額力壓 Salesforce（11%）、甲骨文（6%）等對(duì)手位居第一，亞馬遜雲市場份額則未能(néng)跻身前 20。

顯然，SaaS 成(chéng)爲微軟雲追趕亞馬遜雲的關鍵。不過(guò)這(zhè)也不難理解，畢竟微軟在辦公軟件領域影響力遠非其他競争對(duì)手可比。而随著(zhe)傳統軟件向(xiàng)雲端轉化，微軟以 Office 365 爲主的 SaaS 服務業務正煥發(fā)出勃勃生機，這(zhè)也是微軟在雲時(shí)代業績保持高速增長(cháng)的另一大動力。

憑借雲業務的成(chéng)功轉型，微軟股價在過(guò)去 9 年持續上漲，最新市值已經(jīng)突破 2.2 萬億美元，成(chéng)爲僅次于蘋果公司的全球第二大市值公司。而爲了超越老對(duì)手蘋果，微軟已于近日斥巨資收購遊戲開(kāi)發(fā)和互動娛樂内容發(fā)行商動視暴雪，在元宇宙領域先下一城。

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巨額收購暴雪，元宇宙再下一城

2021 年下半年以來，随著(zhe)巨頭的紛紛入局，元宇宙（Metaverse）逐漸成(chéng)爲互聯網舞台上的新焦點，科技界、資本圈乃至街頭巷尾都(dōu)在熱炒這(zhè)個概念。就(jiù)在 Facebook 改名爲 Meta 之後(hòu)，微軟也于今年 1 月 18 日宣布以 687 億美元的“天價”收購暴雪。這(zhè)一大手筆，再次讓外界看到微軟對(duì)虛拟世界和未來構建元宇宙的野心。

簡單來說(shuō)，元宇宙就(jiù)是通過(guò)數字技術構建起(qǐ)來的與現實世界平行的虛拟世界，被(bèi)稱爲下一代互聯網的終極形态。根據彭博資訊的數據，到 2024 年，元宇宙市場規模預計將(jiāng)達到 8000 億美元。

1 月 18 日，微軟宣布將(jiāng)以每股 95 美元的價格，總斥資 687 億美元收購知名遊戲公司動視暴雪。交易完成(chéng)後(hòu)，屆時(shí)微軟將(jiāng)擁有動視暴雪和子公司 King 旗下的《魔獸系列》、《守望先鋒》、《暗黑破壞神》、《使命召喚》等知名作品。

微軟方面(miàn)表示，與暴雪的交易完成(chéng)後(hòu)將(jiāng)有助于提升 Xbox 内容和服務收入。按營收計算，微軟將(jiāng)成(chéng)爲全球第三大遊戲公司，僅次于騰訊和索尼。

财報數據顯示，第二财季微軟 Xbox 内容和服務收入同比增速爲 10%，低于公司 20% 的總營收增速，也低于去年同期增速（40%）。微軟方面(miàn)表示，收購暴雪將(jiāng)加速公司在移動、PC、遊戲機和雲領域的遊戲業務的增長(cháng)，并“將(jiāng)爲 Metaverse 提供構建模塊”。

但相比成(chéng)爲“全球第三大遊戲公司”，微軟對(duì)元宇宙的想法和野心要更大，并且已經(jīng)進(jìn)行了較爲全面(miàn)的布局。

早在 2017 年，微軟便收購了一家 VR 社交公司“AltspaceVR”，希望打造全球最優秀的混合現實社區。

在硬件層面(miàn)，微軟 AR 頭顯 HoloLens 目前是業内公認最領先的個人設備。2021 年 4 月，其赢得了國(guó)防部價值高達 219 億美元的巨額合同，將(jiāng)在 10 年内爲其生産 12 萬套 HoloLens AR 頭盔。

另外，微軟還(hái)是全球首個提出企業元宇宙的科技公司。納德拉在一次公開(kāi)演講中表示，企業元宇宙將(jiāng)是數字孿生、物聯網與混合現實的結合。随著(zhe)真實物理世界和虛拟數字化世界的不斷融合，企業元宇宙將(jiāng)成(chéng)爲每個企業必備的一種(zhǒng)新型基礎設施。爲此，微軟將(jiāng)通過(guò) HoloLens、Mesh、Azure 雲、Azure Digital Twins 等一系列工具/平台幫助企業客戶將(jiāng)數字世界與現實世界融爲一體。

2021 年 11 月 2 日，微軟宣布將(jiāng)在旗下的聊天和會(huì)議應用産品 Microsoft Teams 中引入元宇宙的元素，即把混合現實會(huì)議平台 Microsoft Mesh 融入 Microsoft Teams 中。屆時(shí)，用戶就(jiù)可以通過(guò) MR 功能(néng)實現以虛拟化身的形式見面(miàn)和互動。

不過(guò)，盡管想象空間巨大，元宇宙目前還(hái)處于早期發(fā)展階段，生态的構建更是一個龐大而複雜的系統化工程，甚至還(hái)沒(méi)有清晰的發(fā)展和演繹路徑。因此，巨頭們對(duì)元宇宙的發(fā)展判斷差異很大。

相比激進(jìn)的 Facebook（Meta）和微軟，蘋果在元宇宙領域布局則相對(duì)保守，庫克就(jiù)多次表示“不要跟我談元宇宙，要談就(jiù)談 AR”。

雖然最終形态還(hái)不明确，但遊戲所構建的虛拟世界將(jiāng)會(huì)是通往元宇宙的先行探索，卻已經(jīng)成(chéng)爲一個共識。因此，微軟收購暴雪之後(hòu)，不僅會(huì)增強自身在遊戲領域的競争力，也是在元宇宙的最強風口進(jìn)行提前布局。

“元宇宙跨越了物理和數字世界，將(jiāng)人、物、場在商業和消費互聯網中融于一處，我們或許不該把它看作是單獨的消費市場或企業級市場的現象，我對(duì)這(zhè)些感到非常興奮。”相比庫克，微軟 CEO 納德拉對(duì)元宇宙的态度要明顯熱情和明确。而微軟能(néng)否真正借助遊戲以及元宇宙打開(kāi)第三增長(cháng)曲線，將(jiāng)是決定其在下個十年與蘋果一決高下的最大看點。